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长江商学院教授滕斌圣:阿里不能复制国际市场

http://bschool.eol.cn    长江商学院  2014-09-23    

  阿里的IPO(首次公开招股)成为今年最受期待的事件之一,有人好奇中国互联网和电子商务市场爆发式增长的奥秘,且看滕斌圣教授对阿里的信息披露、治理结构、公司估值等问题的入围分析。

  在一个中国高科技行业高速创新的年代,阿里巴巴的IPO(首次公开招股)已经成为今年最受期待的事件之一,甚至有可能成为有史以来最大规模的新股上市。有人好奇中国互联网和电子商务市场爆发式增长的奥秘,还有人只是看中了阿里巴巴最重要的两大业务:淘宝网和天猫商城。

  且看滕斌圣教授对阿里巴巴的信息披露、治理结构、公司估值等众多问题的入围分析。

  有关阿里和其他商业巨头的对比

  首先,相对于美国或世界上其他电子商务公司而言,阿里巴巴的规模十分巨大。例如,该公司的营收比eBay和亚马逊的总和还多。由于中国的GDP小于美国,表明阿里巴巴的表现远好于美国同行。

  阿里巴巴能否在国际市场复制?

  短期内恐怕不行。阿里巴巴发展之初充当了中国与世界其他地方的桥梁。该公司原本是一个方便世界其他地方的中小进口商寻找中国出口商的进出口平台。暂时来看,阿里巴巴可能仍将集中精力发展它在中国的电子商务平台,并继续充当中西方的桥梁。

  阿里巴巴限制信息披露的做法,对重要国际机构投资者有何影响?

  不会有太大影响。首先,阿里巴巴旗下最敏感的业务是支付宝,因为它事关中国金融系统的稳定。由于该业务并非IPO的一部分,这项业务的细节不会在此次IPO中披露。出于国家安全的考虑,阿里巴巴平台上的数十亿笔交易的信息和数据也不会披露。机构投资者会理解这一点,毕竟这些数据都很敏感,而且百度等之前上市的中国互联网公司也面临类似的信息披露限制。

  公司的结构以及权力集中程度的担忧,是否会带来潜在问题?

  这绝对是个重要问题,这也是阿里巴巴最终选择到美国上市的原因。(香港不接受这种公司治理结构。)与此同时,我相信这种结构的确有正当的理由。首先,你可以看看百度和其他之前上市的中国公司,他们都采用了类似的“二元制”结构,所以这并不是新问题。其次,如果软银和雅虎等利益相关者的投票权大于马云和他的团队,肯定会从一定程度上削弱管理层的信心。所以,这正是马云和他的团队极力追求这种结构,设立这种保护机制的原因。正是出于这种考虑,他们宁愿以更低的估值在美国上市,而不愿凭借标准的公司治理结构在香港获得更高的估值。

  在公开市场对阿里巴巴进行估值时,有几个关键问题将决定该公司只能值1200亿美元(这是该公司目前的内部估值),还是可以达到某些分析师预测的2500亿美元。例如,阿里巴巴营收的季节性趋势不断加深,将对业绩增长的计算方式和投资者预期产生何种影响?

  估值一直以来都是IPO中的一大棘手问题。与并购一样,无法套用一个简单的公式来计算公司的估值。尽管部分互联网公司面临着季节性风险,但阿里巴巴过去几年已经实现了稳定而持续的增长。只要增长潜力摆在那里,而且其主导平台继续控制中国电子商务市场,投资者就可以判断它的价值。当然,你还需要通过与亚马逊、eBay和奇虎360等上市公司进行对比来判断它的估值。所以我认为,如果你看看这些同类企业,即使阿里巴巴的估值超过2500亿美元,也不算太离谱。

  阿里巴巴目前的多数利润都来自PC业务,但我们过去几年也看到PC端向移动端的转型。这是否会对阿里巴巴产生负面影响?

  当然,这会给阿里巴巴的增长前景打上一个大大的问号。不过,我个人相信阿里巴巴可以将它的业务从PC端转向移动端,因为它拥有忠诚且极具粘性的用户。例如,如果你使用PC时喜欢到淘宝购物,那就更有可能继续使用淘宝的移动应用,而不会转换成其他的电子商务公司。所以我认为从PC端向手机端的转型起初将影响所有的科技公司,但只要平台自身有价值,而且发展稳定,同时还能令用户满意,他们就会继续使用同一家公司。

  为了接纳重要的外国投资者,阿里巴巴将在开曼群岛使用极其复杂的结构。这是否会降低该公司的估值?

  不会。中国的其他大型科技公司也都使用这种结构,所以任何的相关影响都已经体现在估值中——这不是什么新模式。所以我认为机构投资者肯定明白,这并不是一种高风险的模式。

  除了IPO和商业战略外,商业领袖还应当关注阿里巴巴的哪些方面?

  商业领袖应当关注该公司的整体协同效应,因为支付宝并不包含在此次IPO中,但它却是最充满活力且最有潜力的部门之一。因此,阿里巴巴的上市业务将依靠支付宝,而且要与之形成协同效应。

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